中小企業(yè)融資難、融資貴已成痼疾。5月份以來(lái)，國(guó)務(wù)院7次提及并下文要求緩解融資難、融資貴問(wèn)題。此外，今年以來(lái)，多部委也數(shù)次下文意在緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題。

      “解決企業(yè)融資成本高的根本途徑是要實(shí)行全面的深化改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整。要通過(guò)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，形成財(cái)務(wù)的硬約束和發(fā)展股本融資來(lái)降低杠桿率，從而消除結(jié)構(gòu)性扭曲�！苯�日，銀監(jiān)會(huì)法規(guī)部主任劉福壽表示。

      當(dāng)前，中國(guó)流動(dòng)性總量并不缺乏，但中小企業(yè)融資成本卻居高不下。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，造成中小企業(yè)融資難、融資貴的主因在于軟預(yù)算約束平臺(tái)擠占了銀行信貸資源，企業(yè)剛性融資需求旺盛，推高了銀行供給方貸款利率，要建立財(cái)務(wù)硬指標(biāo)，約束無(wú)效投資以化解這一難題。

      吸金黑洞

      央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表示，導(dǎo)致社會(huì)融資貴的原因有多方面，其中一個(gè)原因是“財(cái)務(wù)軟約束”拉高了融資利率。一些部門(mén)對(duì)資金價(jià)格不敏感，部分低效率企業(yè)占用大量信貸資源，擠占了其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的融資機(jī)會(huì)。而正因?yàn)橛羞@些高承受力需求的存在，一定程度上使得銀行及理財(cái)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)金融等創(chuàng)新業(yè)務(wù)有能力向客戶(hù)支付高息，導(dǎo)致銀行負(fù)債端成本提升。

      這一觀點(diǎn)得到了學(xué)界的普遍認(rèn)同。中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)余永定表示，融資難、融資貴的原因是多方面的。其一是房地產(chǎn)貸款以及平臺(tái)貸款大量占用了銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模，擠掉了本應(yīng)為一般企業(yè)提供的資金，特別是對(duì)民營(yíng)部門(mén)產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。他認(rèn)為，可貸資金需求缺乏利息率彈性也是造成融資成本居高不下的重要原因。地方融資平臺(tái)(主要參與者是中小型地方性國(guó)有企業(yè)，其投資領(lǐng)域多為“城建”)、房地產(chǎn)和中小微企業(yè)等可貸資金的需求方對(duì)利率變化缺乏彈性。

      中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資研究室主任張明也撰文稱(chēng)，宏觀流動(dòng)性指標(biāo)與微觀融資成本偏離的原因之一是，對(duì)資金成本不敏感的國(guó)有企業(yè)、地方融資平臺(tái)與房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)資金需求的不饜足擠出了其他企業(yè)的信貸資源。

      民生證券研究院副院長(zhǎng)管清友表示，推升利率主要?jiǎng)恿��?lái)源于貨幣需求端，主因是預(yù)算軟約束下，過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)和地方融資平臺(tái)等資金黑洞不合理的旺盛信貸需求。地方政府長(zhǎng)周期基建項(xiàng)目需要信貸不斷展期，過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)的僵尸企業(yè)難以盈利償還利息，只能對(duì)債務(wù)進(jìn)行續(xù)存，這兩點(diǎn)已構(gòu)成了信貸需求端極大的壓力，再加上預(yù)算軟約束和政府信用背書(shū)，導(dǎo)致負(fù)債主體對(duì)利率不敏感，再高的資金成本也敢借。

      為了緩解小微企業(yè)、“三農(nóng)”等弱勢(shì)行業(yè)融資難、融資貴難題，今年以來(lái)，央行通過(guò)再貸款、兩次定向降準(zhǔn)、PSL(抵押補(bǔ)充貸款)等手段，向市場(chǎng)定向注入流動(dòng)性。

      民生證券報(bào)告認(rèn)為，短期來(lái)看，為了降低“被擠出”部門(mén)的融資成本，定向?qū)捤捎衅浔匾�性，但中長(zhǎng)期來(lái)看，定向?qū)捤扇源嬖诿黠@的局限性，并非解決融資難的萬(wàn)能藥。

      中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，過(guò)去幾十年經(jīng)濟(jì)發(fā)展中逐步累積的深層矛盾和結(jié)構(gòu)失衡，加劇了我國(guó)中小微企業(yè)融資難題。依靠政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的弊病是市場(chǎng)主體信用級(jí)別相差巨大，政府投資項(xiàng)目、國(guó)有企業(yè)因信用級(jí)別高，基本不存在融資問(wèn)題，而民營(yíng)企業(yè)、中小微企業(yè)則陷入融資難、融資貴的漩渦。因此，降低融資成本還需深化改革。

      財(cái)務(wù)硬約束

      近日，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確指出，從中長(zhǎng)期看，解決企業(yè)融資成本高的問(wèn)題要依靠推進(jìn)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的治本之策，通過(guò)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、形成財(cái)務(wù)硬約束和發(fā)展股本融資來(lái)降低杠桿率，消除結(jié)構(gòu)性扭曲。

      “財(cái)務(wù)硬約束，一是強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)紀(jì)律，明確目標(biāo)是什么，二是注重目標(biāo)是中長(zhǎng)期性而非短期的�！鄙虾ｃy行首席風(fēng)險(xiǎn)官黃濤在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示。在黃濤看來(lái)，所謂財(cái)務(wù)硬約束是指市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中考慮到利潤(rùn)回報(bào)，在做決策過(guò)程中并非僅關(guān)注短期效應(yīng)，更加關(guān)注中長(zhǎng)期發(fā)展。

      黃濤分析，從銀行層面看，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)具有滯后性特點(diǎn)，在發(fā)放貸款時(shí)應(yīng)考慮到貸款中長(zhǎng)期能否收回，最終為銀行創(chuàng)造收益，而非目前短期內(nèi)貸款給銀行帶來(lái)效益�！爱�(dāng)前經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，企業(yè)和銀行更加注重發(fā)展的質(zhì)量和中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展�！彼�說(shuō)。

      究竟如何對(duì)擠占信貸資源的國(guó)有企業(yè)和地方融資平臺(tái)建立財(cái)務(wù)硬約束？

      張明在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示，首先，要讓部分國(guó)有企業(yè)和融資平臺(tái)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下適當(dāng)破產(chǎn)，打破市場(chǎng)對(duì)融資平臺(tái)剛性?xún)陡兜念A(yù)期。讓資不抵債的地方融資平臺(tái)和制約企業(yè)生產(chǎn)力發(fā)展的僵尸企業(yè)違約，以此提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，促使金融機(jī)構(gòu)審慎放貸。但違約風(fēng)險(xiǎn)要把握在可控范圍內(nèi)，防止演變成系統(tǒng)性危機(jī)。

      “現(xiàn)在銀行之所以敢向地方融資平臺(tái)和國(guó)企放貸，是因?yàn)殡[性擔(dān)保使得剛性?xún)陡额A(yù)期的存在。事實(shí)上，如果沒(méi)有地方政府承諾一旦出現(xiàn)問(wèn)題會(huì)埋單的話，貸款給地市級(jí)、縣級(jí)地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)是很高的。”張明表示，因?yàn)榈胤饺谫Y平臺(tái)投資項(xiàng)目收益低且期限長(zhǎng)，貸款面臨嚴(yán)重期限錯(cuò)配。

      “一旦剛性預(yù)期打破，銀行會(huì)尋找經(jīng)營(yíng)狀況好的企業(yè)進(jìn)行貸款，貸款利率上行，銀行信貸資源更多投向中小企業(yè)。為此，中小企業(yè)融資成本不一定會(huì)上升，反而可能會(huì)下降�！睆埫髡f(shuō)。

      專(zhuān)家分析，從國(guó)有企業(yè)改革方向上看，混合所有制是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。要促進(jìn)國(guó)企和民企之間加快兼并重組，在市場(chǎng)主體上增加混合所有制企業(yè)，也有利于加強(qiáng)財(cái)務(wù)硬約束。

      管清友也表示，有效方式是停止對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能和預(yù)算軟約束行業(yè)輸血，加快國(guó)有企業(yè)改革和過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)破產(chǎn)重組，加快對(duì)銀行不良信貸資產(chǎn)的剝離，承受短期風(fēng)險(xiǎn)釋放和改革帶來(lái)的陣痛，真正降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

      “預(yù)算軟約束部門(mén)的融資需求回落是利率下行拐點(diǎn)確認(rèn)的關(guān)鍵變量。”管清友表示，如果考慮到短期所承受的下行壓力太大，考慮緩慢地主動(dòng)去杠桿方式，也應(yīng)該嚴(yán)格約束預(yù)算軟約束部門(mén)的無(wú)效投資，加大反腐力度，嚴(yán)打經(jīng)濟(jì)回落貨幣就放水的預(yù)期，進(jìn)而收縮無(wú)效的投資規(guī)模。

      從金融機(jī)構(gòu)方面看，張明建議，進(jìn)一步加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程及其配套體系存款保險(xiǎn)制度的建立，全國(guó)性存款保險(xiǎn)公司建立后，允許金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，加強(qiáng)銀行財(cái)務(wù)指標(biāo)硬約束。張明表示，以上對(duì)策三管齊下，將被“擠占”的信貸資源調(diào)節(jié)引導(dǎo)至中小微企業(yè)領(lǐng)域，有助于更好地緩解中小微企業(yè)的融資難題。

來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)